三问全面注册制：白酒上市几道槛？“红绿灯”属实？会扎堆港股吗？
全面注册制施行进入倒计时，这些细节值得酒业关注。
文｜云酒团队（ID：YJTT2016）
2023年2月1日，《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》（以下简称《意见》）发布。同日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。
同日有媒体透露，证监会明确对主板申报企业的行业要求，对禁止、限制、允许和支持上市类别划线。对此，有投行人士对云酒头条（微信号：云酒头条）表示，并未收到相关方面的通知，主板注册制要求的内容。
另一PE机构相关人士则称：“全面注册制落地前夕，对某些行业上市进行限制的现象，业内一直存在。但这种限制并非一成不变，监管层会根据国家政策进行动态调整。”
网传细则显示，总体上，主板应属于大盘蓝筹、业务模式成熟、经营业绩稳定的优质企业。学科类培训、白酒、类金融等禁止上市；食品、家电、涉疫企业等上市受限；集成电路、先进生物医药研发生产等企业获支持，“即报即审、审过即发”。
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IPO或将扩容
上市公司质量提升
2月1日收盘后，证监会宣布，自2月1日起全面实行股票发行注册制改革，同时发布了全面实行股票发行制前后相关行政许可事项过度期安排通知，包括新股发行、证券发行、保荐业务、北交所发行、定向增发、招股书等多个方面共14份征求意见稿。
自2018年11月设立科创板并试点注册制被提出，注册制改革就进入启动实施阶段。并自2019年起在科创板、创业板、北交所等先后试行，如今已走过4年。期间，注册制改革稳步推进，也愈发接近主板这片改革的“深水区”。
而证监会在通报中也强调，此次改革的重中之重是上交所与深交所主板。
某头部券商人士透露，2022年第四季度，公司已完成相关系统设置，以应对未来主板股票涨跌幅限制从10%放宽至20%。此前，双创板与北交所注册制运行情况良好，主板注册制改革也已做了大量准备工作，只待证监会正式宣布在沪深主板实行注册制。
多名中介机构人士向云酒头条（微信号：云酒头条）表示，主板注册制改革将与当前的双创板保持一致，最明显的变化则是发行人、中介机构与监管层之间的沟通将全部以书面文件的形式公开披露，落实以信息披露为核心的注册制理念。
此外，全面注册制落地后，主板有望扩容，企业赴A股上市意愿增强且更加多元化，但IPO审核将更加严格。
“IPO上市渠道打开后，提升上市公司质量或成为下一阶段投资市场改革的主要任务，退市力度将进一步加大，以匹配市场扩容。以科创板、创业板经验看，市场生态会更加统一，个股分化现象更加显著，指数有效性增强。”多位中介机构人士均提到这一观点。
此外，注册制配套设施也有望进一步完善，例如信披制度、交易制度、会计制度以及事后惩戒制度等。
“注册制的改革之前在创业板和科创板已经全面实施了，这次主要是把它拓展到了主板市场”，该中介机构人士介绍，例如前5个交易日没有涨跌幅、上市就可以融券，都是沿用了创业板和科创板个股上市的一些制度。“这次全面拓展到了主板市场，是一个大的突破，让发行价格完全市场化，让定价也更有效一些。”
在其看来，发行价高，就会吸引大量的资金不断进场融券，可以刺激到场内资金的增多；如果发行价低，也会给二级市场预留足够的空间，这对于市场来说还是偏利多的。
“另外一面，则是供给也会不断的递增，后期会有大量的新股开始上市。虽然，2022年政策放松已经上了很多新股，但从当前市场的政策来看今年新股的发行节奏会比去年还会快，这也给到了资金更多的选择。”一位券商分析师向云酒头条（微信号：云酒头条）表示。
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IPO“红绿灯”规则或有变
白酒企业难登主板？
此前一个月，市场即有传闻，证监会对核准制下的主板申报做出行业限制，明确“红绿灯行业”。
网传细则中，调整的主要内容就是针对不同行业有不同的IPO上市限制，包括以下7条：
从事学科类培训、白酒、类金融、殡葬、宗教等产业明确禁止上市。
从事银行、证券、保险、期货、金融控股、互联网平台、图书出版、影视、军工等业务的，需要主管部门审查同意上市。
业务简单、创新模式不成熟、烧钱补贴主业、爆发式加盟，持续盈利较难判断的不予受理。
产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类行业，予以正常受理但不鼓励。
从事快销餐饮连锁业务的企业，综合考虑经营期限、企业规模、品牌知名度、大众口碑、运营规范等因素。
从事新冠核酸、抗原产业链等企业，综合考虑疫情防控常态化以后涉疫业务收入占比，持续经营能力或者原为生物医药企业、后参与涉疫业务等因素审慎考虑。
符合国家重大战略需求，属于高水平科技自立自强、关键核心技术攻关，实现进口替代的高科技企业，即报即审，审过即发。主要包括集成电路（芯片）、先进医药研发生产（创新药械）等行业。
有券商经理坦言：“A股接下来的最大功能，就是为国家科技创新提供融资渠道，给高科技企业提供研发资金。如果研发成功，突围技术封锁，实现国产替代，那么自然给股东们带来丰厚回报。”
而白酒行业在上述网传细则中，则被列为明确禁止上市行业。
此前，白酒行业被公认是商业模式顶级的行业，现金流充足。这一点从各大机构重仓股就可见分晓。2022年四季度，机构重仓股第一名是贵州茅台，第三名是泸州老窖，第四名是五粮液，第七名是山西汾酒。机构前十大重仓里，有4个是白酒股。
▲6家白酒上市公司出现在2022四季度重仓股TOP20名单中（来源：招商证券）
对于网传细则中的白酒行业禁止上市，在同券商机构的对话中，三种观点较为一致：
一是监管层可能担心白酒企业大量上市，获取融资资金后或将盲目扩大产能，进而影响整个白酒行业的供求关系。
二是白酒行业现金流良好，企业仍可以靠自身发展来获得所需资金。
三是部分二级市场的投资者认为，注册制将对白酒产生利好，因为白酒在原有模式（审核制）下上市企业数量极少，白酒有望迎来牛市。
值得关注的是，前述“行业限制”类政策，在此次证监会发布的相关《首次公开发行股票注册管理办法（征求意见稿）》中并未出现。白酒企业主板上市是否受限，仍仍有待主管机构官宣确认。
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转道港股上市？
诚如上文所言，回顾A股19家白酒生产企业登陆投资市场的节奏，并非一蹴而就。
“白酒第一股”山西汾酒于1994年1月登陆上交所；此后6年，泸州老窖、舍得酒业、古井贡酒、五粮液、皇台酒业等10家酒企才相继上市；进新千年，2001、2002年，贵州茅台、老白干酒相继登陆上交所。
此后，白酒企业上市节奏再度放缓。新的上市周期出现在2009-2016年。这一轮，洋河股份、青青稞酒、今世缘、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒等6家酒企赶上热潮。
2016年至今，近7年间的时间，虽然不乏酒企尝试直接冲刺A股、借壳上市、资产重组等，最终都折戟。
近两年，酒企筹备上市的热情升温，白酒行业内部也在加速并购、整合。贵绳股份、标准股份、西安饮食、凯瑞德等多家上市公司都曾因被传借壳，股价出现不同程度大涨。
不过，白酒企业想借壳曲线上市并不易。行业人士分析，目前酒企欲通过借壳上市，或面临三大门槛：
第一，要改变“借壳”上市公司的主业，需要很大成本去置换上市公司原有的资产；
第二，需要上市公司迁址，涉及酒企税收外迁；
第三，按法规只有现金收购才可以以备案制完成借壳，这对白酒企业的现金支付能力提出更高要求；此外，酒企改制历史、关联交易等敏感问题，也令酒企借壳上市变得更加复杂。
目前，先后传出IPO目标规划的酒企近30多家，习酒、郎酒、国台、金沙等均是市场热议的上市“种子选手”，且背后均有不同层次的投资加持。在多个白酒产销大省，也不乏当地酒企进入其上市后备企业名单。
另有资深投行人士认为，在前述政策调整、行业限制等不确定因素增加的背景下，登陆港股或受到更多白酒企业的关注，例如于今年1月在港交所发布招股书的珍酒李渡集团。
“注册制大的一个变化，就是降低了上市的门槛，让更多的企业有机会上市。但注册制不是谁想上市立马就上市了，肯定有限制性的要素。”有券商机构人士坦言，对于短期内想上市的白酒企业来说，可能并不能带来想象中的利好，但限制也不意味着永远限制，或许在港股的窗口期开得会更大一些，是酒企业们更需要考虑的方向。
但市场对此观点看法不一。有投资者表示，目前来看，多数酒企不会选择赴港上市，“上市受市场、政策等多方面原因影响，而非以酒企的意志作为转移”。不论是上市审批难易程度、上市时间、上市成本，还是估值、流动性、再融资、资产属性等，酒企赴港上市与A股上市存在诸多不同。
某投资机构合伙人向云酒头条（微信号：云酒头条）表示：“各个阶段，资方对酒类市场的看法会有不同。考虑到港股的流动性、估值等方面与A股的差异性，再加上外部环境的不稳定性，港股大概率不会成为国内大部分酒企的第二选择。”
*受访者观点仅供行业研究探讨，不代表云酒头条观点及投资建议
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